【2023年半年报】橡胶：变量聚焦在供应端关注相关因素驱动
详细介绍：
橡胶上半年整体呈现震荡偏弱的走势，年初以来受宏观环境转弱以及复苏没有到达预期的影响，盘面出现较大幅度下跌，主力受收储预期的提振，盘面震荡偏强，但同时受制于需求疲软的拖累，反弹幅度受限。上半年橡胶供需大格局偏于宽松，供应端压力较为显著，进口量同比去年明显偏高，海外需求转弱，原料较多流入国内，且套利盘活跃催生了更多进口，但终端需求表现疲软，多项宏观数据出现回调，弱复苏格局下终端消费没有到达预期。在这种格局下国内橡胶库存整个上半年持续攀升，库存达到近年来新高，因此天胶价格被压制。
今年天胶整体供应依然处于增量中，结合主产国割胶面积、新开割面积和翻种面积的测算，以及结合今年物候条件，预计今年全年天胶供应增速在1.5-2%之间。
从几大主产国来看，泰国今年产量预计小幅增长，今年开割初期曾出现干旱天气，但从1-5月的整体产量来看，同比去年增2.5%。泰国在2010-2012年间新增种植培养面积较大，这批树目前进入高产树龄期，另外疫情放开后，割胶劳动力充裕，单产不变的情况下，整体产量得到提高。
马来西亚近年来产量有所下滑，已经被越南赶超，主要因为马来当前的树龄进入老龄化期，单产逐渐下降。此外，橡胶近几年价格低迷，胶农收入欠佳，因此转种棕榈油等农作物。马来政府鼓励企业转型升级，例如橡胶精细化加工品，因此马来近年来的天胶进口量大于出口量，转为了橡胶主要使用国。今年1-5月，马来西亚橡胶总产量13.24万吨，同比-12%，因此预计下半年马来的产量仍处于下滑趋势中。
印尼同样有树龄老化的问题，单产也出现了下滑。今年或会受到厄尔尼诺天气的影响产量出现小幅缩减。越南地区近年来天胶产量整体平稳，今年上半年产量和去年同比基本持稳，今年以来整体物候条件稳定，结合树龄情况较为年轻，正处于上量期，预计今年整体产量依旧呈正增长，增幅0.5-1%。此外，科特迪瓦作为后起之秀，慢慢的变成了第三大主产国，今年1-5月天胶产量57.37万吨，同比增12%，今年天气条件稳定，也暂无病虫害情况出现，预计下半年仍然处于顺利增产趋势中，全年产量或能达到同比增12-14%。
国内云南产区今年上半年受到白粉病的影响开割延迟，前期又出现了干旱天气，不过后期降雨量逐渐回到正常状态，干旱得到缓解，开割逐渐正常并开始上量，目前整体产出情况稳定。海南今年除了降雨稍多偶尔影响割胶进程外，其它方面一切正常，每日收胶量较为稳定，后市暂未看到影响产量的干扰因素。今年国内产区主要由于云南白粉病叠加干旱影响了开割时间，但后期运行较为平稳，预计下半年产量正常运行，全年产量不会出现非常明显缩减。
上半年进口量较大，1-5月天然橡胶大类总进口337.3万吨，累计同比增加17.9%。今年进口量偏高主要由于海外需求低迷，导致部分原本流入欧美的橡胶及原料流入国内。此外，非标套利盘十分活跃，也是构成今年上半年进口量偏高的根本原因。下半年进口量或依然处于同比偏高的水平，从目前非标品的基差结构来看，混合胶基差走扩水平处于历年来高位，当前09混合胶基差-1500元/吨，近五年运行区间多在-1000-0元/吨区间内，所以今年基差走扩水平处于近五年最高位，未来有较大的收窄空间，01、05的混合胶基差同样处于历年来高位。由此，基于基差回归的逻辑，下半年贸易商买盘依旧会保持活跃，进口量或依然保持高位。此外，上半年进口量偏高有海外需求偏弱的影响，该原因在下半年或仍会持续，参考近期的美国经济数据，美国经济表现出较强韧性。如果下半年经济持续转好，则国内额外承接的该部分分流或会减少。从美联储表态来看，今年年内仍有再度加息概率，欧洲央行、英国央行都有再度加息25bp的相关表态，所以从继续收紧的货币政策来看，海外需求或依然受到抑制，那么分流至国内的这部分橡胶或较难减少。
今年轮胎出口表现较佳，1-5月中国轮胎累计出口304.58万吨，累计同比涨11.39%，出口量在近五年的表现中处于最佳。之前三年受到防疫政策的影响，出口效率受阻，由于今年国内疫情政策的放开，出口订单集中在上半年得以释放。出口订单中，半钢胎的表现好于全钢胎，也和轮胎厂开工率相互印证。小客车轮胎出口量为24.73万吨，环比涨10.15%，同比涨17.96%，1-5月小客车轮胎累计出口量111.18万吨，累计同比涨17.22%；卡客车轮胎出口量为40.22万吨，环比涨2.11%，同比涨8.88%，1-5月卡客车轮胎累计出口量182.44万吨，累计出口涨9.85%。
今年的重卡表现相比去年低基数有所好转，1-5月重卡市场累计销售40万辆，同比上涨23%，5月同比累计增速扩大了5%，不过分月度来看，3月份的单月表现最佳，销量达到11.54万辆，同比增50%，是时隔20个月重返单月销售10万辆的水平。而4-5月的单月销量呈环比逐月下降趋势，重卡行业终端和渠道订单都没有到达预期。3月的突出表现同样是疫情放开后的集中释放的支撑，而二季度重新回归现实，3月固定资产投资同比下降0.75%，4月再度下降17.41%。4月制造业采购经理指数为49.2%，低于荣枯线月份再度跌至荣枯线%。固定资产投资和制造业是重卡下游物流运输行业的“买方”，是运输行业的两大驱动力。而投资和制造业均表现不景气甚至在收缩，因此，作为为公路运输业提供交通运输装备的重卡行业，压力之大可想而知。
内需-乘用车市场表现亮眼，关注下半年持续性上半年乘用车市场表现出较高景气度，
1-5月汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。自主品牌生产、批发、零售的绝对值和增速都处于领头羊，新能源市场的亮眼表现数据强势表现的根本原因，目前新能源车主流自主品牌份额占比达到72.8%。随着对生活质量要求的提高，近几年全国乘用车市场行情报价段走势持续上行，高端车型销售占比提升明显，中低价车型销量减少，置换改善需求也激发了汽车消费的增长。今年
6月的国务院政策例行吹风会上介绍，新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027年底，初步估算，2024年至2027年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。试产认为此举将进一步释放新能源汽车消费市场潜力。不过，汽车行业经济运行依然面临较大压力，行业企业效益水平处于低位。对于下半年的需求预测，还需进一步跟踪国内宏观环境的变化，尚要进一步经济恢复和扩大需求，新能源汽车下乡等综合施策加快释放消费潜力。
1-5月中国货运量155.4亿吨，同比增8.1%，虽然今年货运数据同比去年有所好转，但同比疫情前的2019年仍然偏低，而疫情前货运量规模皆处于逐年增长趋势。轮胎的替换需求取决于此，重卡轮胎替换频次较高，替换需求依赖于基建、地产景气度、物流景气度。但目前据市场的反馈来看，当前仍是车多货少的局面。下半年的替换需求还需关注国内宏观环境，地产、基建、物流景气度繁荣则货运量将走高，但结合目前国家对地产政策的态度来看，或较难有很好表现。
6月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量92.8万吨，环比年初时45万吨已经翻倍，增幅超过100%，社会库存年初时111万吨，当前社会库存升至160万吨，环比增44%。今年以来库存处于持续攀升趋势中，处于近年来的库存最高位，需求低迷、进口量增长都是导致供需格局趋于过剩的原因。当前极高的库存水平是天胶价格反弹的强大利空压制，下半年还需关注库存拐点何时到来，以及库存去化的节奏。
5月以来收储传闻提振市场情绪，但具体细则始终没落地。回顾历史上四次收储，分别发生在2009年2-10月、2012年10-11月、2013年10-12月、2014年12月。2009年收储11万吨国产胶，国家针对国际金融危机推出4万亿投资刺激政策，天胶需求大幅拉涨，叠加供应端减产配合，盘面持续上涨。2012年10-12月共收储约11万吨国产胶，盘面没再次出现上一次的大幅拉涨，此时外围宏观环境较差，国内天胶库存较高，盘面上涨受到抑制。2013年10-12月共收储24万吨国产胶，短暂的反弹后即大幅度下滑，其实是因供需结构的矛盾问题，主产国丰产，国内进口增多导致仓库存储上的压力较大，盘面由涨转跌。2014年12月共收储12万吨，天胶同样也没有走出流畅的上涨行情，依托于进口量收窄，盘面震荡偏强，但下半年轮胎行业遭遇“双反”，天胶价格同样由涨转跌。假设今年收储兑现
，结合之前收储的量我们给10万吨估量，相当于全乳近年年产量20万吨的一半，的确占交割品较大比重，不过当前浓乳需求低迷，原料分流问题减弱，全乳减产的逻辑支撑被削弱，如果原料胶水回流至全乳线较多，全乳产量恢复至疫情前的高水平40万吨附近，则10万吨的收储影响则不大。届时还需关注收储的实际落地情况、全乳产量、以及宏观环境、供需格局的变化。
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